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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
上期回顾：大乐透第2026116期：前区09、18、22、25、35，后区01、10，前区奖号和值为109，三区比为1:2:2，后区开出热热组合01、10
前区龙头回顾分析：上期龙头开出奖号09，与前期相比下降3个点位。纵观近十期龙头奖号，有10期龙头开出在一区，其中01--04开出5期，表现较高；05--08开出1期，表现较低；09--12开出4期，表现较高；有0期开出二区号码。本期关注龙头开在01--04范围内，推荐一区号码04
前区凤尾回顾分析：上期凤尾开出奖号35，与前期相比上升0个点位，纵观近十期凤尾奖号，有7期凤尾开出在三区，其中25--28开出0期，表现较低；29--32开出2期，表现较低；33--35开出5期，表现较高；有3期开出在二区；3字头凤尾开出6期，表现较热，本期关注凤尾开在25--28范围内，推荐三区号码28
三区（25-35）：上期开出3个号码25、35；最近10期三区开出15个号码，低于平均值；本期关注三区降温，推荐三区开出1个号码。关注：28
本期关注热冷组合开出，推荐：06 08
大乐透15+5大复式推荐：02 04 10 11 12 14 17 20 21 22 25 27 28 30 33+01 06 08 10 12
上期后区开出号码01、10，为热热组合。最近10期后区冷热比6:14，热码整体走势稍热，最近10期后区冷冷组合开出0期，冷热组合开出3期，热冷组合开出3期，热热组合开出4期。
大乐透5+2单挑推荐：04 11 12 17 28 + 06 08
大乐透前区分析：
元宝大乐透综合推荐：
大乐透9+3小复式推荐：02 04 11 12 14 17 21 28 33 + 06 08 10
二区（13-24）：上期开出1个号码18、22；最近10期二区开出12个号码，低于平均值；本期关注二区降温，推荐二区开出1个号码。关注：17
三区走势分析：上期区间比是：1:2:2
大乐透后区分析：
一区（1-12）：上期开出1个号码09；最近10期一区开出23号码，高于平均值；本期关注一区升温，推荐一区开出3个号码。关注：04、11、12
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间6月30日8:00，美洲杯小组赛第3轮，凭借劳塔罗的梅开二度，阿根廷2-0完胜秘鲁。
国米前锋劳塔罗在本届美洲杯的表现十分抢眼，包括本场比赛的2粒进球在内，他小组赛阶段3场比赛全部进球，共计打进4球。
根据数据网站统计，劳塔罗就此成为史上第3名在美洲杯小组赛阶段3场比赛全部进球的球员，另外两位是万乔普和阿里斯蒂扎巴尔。
（Echo）
【球员介绍】
而邵佳一坐在国足主教练这个位置上，做的却是把最能打的球员往亚运队送。马德兴的判断是：只有中国人担任国家队主教练时，才不会计较个人荣辱得失，因为中国足球人清楚地知道当下的中国足球需要什么。这话带着点感情色彩，但你无法反驳事实本身——邵佳一确实这么做了，而且代价是自己扛。
那马德兴说的“外教基本不可能出现这种情况”，依据在哪？他做了三十多年跟队记者，从霍顿到扬科维奇，期间还包括里皮这个级别的世界名帅，所有外籍教练都曾与高层在国家队给更低一级国字号队伍让路的问题上发生过争执。老外不干，他们理解不了。
邵佳一的选择是：先紧着亚运队。对照6月份那期国家队集训名单，至少8个人被抽走去了亚运会。门将李昊，中后卫朱辰杰、刘浩帆，两边的毛伟杰、杨希，前锋线上的王钰栋和张玉宁——门将到锋线，一条完整的核心骨架被拆空了。张玉宁、吴曦、朱辰杰三个超龄球员也塞进了亚运队，硬拼出一条中轴线。日本记者在亚运会小组赛后的发布会上直接问安东尼奥：“都说这支中国队比在国内的那支国家队强，你怎么看？”安东尼奥婉拒了。这说明什么？说明连外人都看出来了，国足被掏成什么样了。
这话乍一听像是给输球找台阶，但你仔细去看他摆出来的事实，就没法一笑而过了。四年一度的亚运会和国际足联指定的国际比赛窗口期高度重合，两边都要人，两边都得罪不起。亚运队那边是安东尼奥带着U23班底，国家体育总局负责组队参赛，任务层级摆在那里；国足这边也不能空着，国际比赛日你不踢，别人踢，积分排名照变。两头都得应付，人就那么多，怎么办？
国足在重庆踢了三场球，输了。0比3输给新西兰，0比5惨败巴勒斯坦，最后0比1队史首次输给塔吉克斯坦。三连败，零进球，净吞九弹。社交媒体上骂声一片，从选人到战术到临场指挥，邵佳一被扒得体无完肤。有人在评论区写，“三无教练”——没战略、没战术、没激情。
但《体坛周报》记者马德兴在10月8日写了一篇文章，把这件事的另一面翻了出来。他说得很直白：邵佳一和这支国足，为了亚运会做出了重大牺牲，外教基本不可能出现这种情况。
邵佳一选了另一条路。他选了那个费力不讨好的做法——让亚运队先吃饱，自己这边用残阵去扛。扛的结果就是三连败、零进球、排名下滑，所有的炮火都往他身上招呼。
为什么理解不了？因为这在世界足坛的常规逻辑里是反着来的。马德兴写得很清楚：世界足坛基本只有低年龄段队伍允许高一级国家队优先选人，没有反过来的。成年国家队代表的是最高水平，优先保障成年队的用人需求，这是足球世界通行的规矩。但在中国足球的现实里，为了综合性运动会的成绩任务，成年队给青年队让路，成了一种心照不宣的安排。
但问题在于，舆论对这件事的讨论方式。国足输球，骂教练，这没什么问题。可如果忽略了“一半国脚被抽去亚运会”这个前提，把所有板子都打在邵佳一身上，那就不是在讨论足球了，是在发泄情绪。马德兴写这篇文章的用意，说白了就是想让大家在骂之前先看一眼背景板。
这不是在替邵佳一的执教能力辩护。三连败暴露出来的选人眼光、战术组织、临场调整的问题，该说的都得说。但“他为了亚运会让路了”这件事本身，应该被看见。
马德兴用的词是“伤筋动骨”，这个判断不过分。
扬科维奇就是个活生生的对照。他带亚运队的时候，把国家队主力“借”过来合练，国家队那边暂时不征调亚运队适龄球员，等亚运会任务完成之后再合并。这套逻辑他执行了，但那是他在带亚运队的时候。外教坐在哪个位置上，就替哪个位置争利益，这是他们的职业本能。
话说回来，邵佳一真的没责任吗？也不是。这次集训召集的30人，是根据主教练自己的想法决定的，通过热身赛确实暴露出不少人根本不具备国家队的实力和水平。三连败的锅不能全甩给“人少了”。人少了可以少召几个，把有限的比赛时间用来磨一套固定的打法，而不是大面积试人、频繁换阵，最后连什么收获都没有。
你甚至可以往深一层想：如果当时坐在这个位置上的是个外教，他会怎么做？大概率是拒绝放人，然后通过媒体和舆论把矛盾抛出来，让足协去处理。这在过往的历史里发生过不止一次。结果呢？国家队保住了面子，但亚运会那边缺兵少将，成绩如果出了问题，骂声最后还是会落到中国足球头上。
因为我们习惯了看结果，很少去看选择背后的东西。一个中国人坐在国足教练的位置上，选择了一条让自己挨骂、让亚运队受益的路。马德兴说“外教基本不可能出现这种情况”，与其说是在夸邵佳一，不如说是在说一个让人心情复杂的现实：在这个位置上有时候做对的事和保住自己的位置，是两回事。
【比赛分析】
上期回顾：大乐透第2026116期：前区09、18、22、25、35，后区01、10，前区奖号和值为109，三区比为1:2:2，后区开出热热组合01、10
前区龙头回顾分析：上期龙头开出奖号09，与前期相比下降3个点位。纵观近十期龙头奖号，有10期龙头开出在一区，其中01--04开出5期，表现较高；05--08开出1期，表现较低；09--12开出4期，表现较高；有0期开出二区号码。本期关注龙头开在01--04范围内，推荐一区号码04
前区凤尾回顾分析：上期凤尾开出奖号35，与前期相比上升0个点位，纵观近十期凤尾奖号，有7期凤尾开出在三区，其中25--28开出0期，表现较低；29--32开出2期，表现较低；33--35开出5期，表现较高；有3期开出在二区；3字头凤尾开出6期，表现较热，本期关注凤尾开在25--28范围内，推荐三区号码28
三区（25-35）：上期开出3个号码25、35；最近10期三区开出15个号码，低于平均值；本期关注三区降温，推荐三区开出1个号码。关注：28
本期关注热冷组合开出，推荐：06 08
大乐透15+5大复式推荐：02 04 10 11 12 14 17 20 21 22 25 27 28 30 33+01 06 08 10 12
上期后区开出号码01、10，为热热组合。最近10期后区冷热比6:14，热码整体走势稍热，最近10期后区冷冷组合开出0期，冷热组合开出3期，热冷组合开出3期，热热组合开出4期。
大乐透5+2单挑推荐：04 11 12 17 28 + 06 08
大乐透前区分析：
元宝大乐透综合推荐：
大乐透9+3小复式推荐：02 04 11 12 14 17 21 28 33 + 06 08 10
二区（13-24）：上期开出1个号码18、22；最近10期二区开出12个号码，低于平均值；本期关注二区降温，推荐二区开出1个号码。关注：17
三区走势分析：上期区间比是：1:2:2
大乐透后区分析：
一区（1-12）：上期开出1个号码09；最近10期一区开出23号码，高于平均值；本期关注一区升温，推荐一区开出3个号码。关注：04、11、12
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间6月30日8:00，美洲杯小组赛第3轮，凭借劳塔罗的梅开二度，阿根廷2-0完胜秘鲁。
国米前锋劳塔罗在本届美洲杯的表现十分抢眼，包括本场比赛的2粒进球在内，他小组赛阶段3场比赛全部进球，共计打进4球。
根据数据网站统计，劳塔罗就此成为史上第3名在美洲杯小组赛阶段3场比赛全部进球的球员，另外两位是万乔普和阿里斯蒂扎巴尔。
（Echo）
【球员介绍】
而邵佳一坐在国足主教练这个位置上，做的却是把最能打的球员往亚运队送。马德兴的判断是：只有中国人担任国家队主教练时，才不会计较个人荣辱得失，因为中国足球人清楚地知道当下的中国足球需要什么。这话带着点感情色彩，但你无法反驳事实本身——邵佳一确实这么做了，而且代价是自己扛。
那马德兴说的“外教基本不可能出现这种情况”，依据在哪？他做了三十多年跟队记者，从霍顿到扬科维奇，期间还包括里皮这个级别的世界名帅，所有外籍教练都曾与高层在国家队给更低一级国字号队伍让路的问题上发生过争执。老外不干，他们理解不了。
邵佳一的选择是：先紧着亚运队。对照6月份那期国家队集训名单，至少8个人被抽走去了亚运会。门将李昊，中后卫朱辰杰、刘浩帆，两边的毛伟杰、杨希，前锋线上的王钰栋和张玉宁——门将到锋线，一条完整的核心骨架被拆空了。张玉宁、吴曦、朱辰杰三个超龄球员也塞进了亚运队，硬拼出一条中轴线。日本记者在亚运会小组赛后的发布会上直接问安东尼奥：“都说这支中国队比在国内的那支国家队强，你怎么看？”安东尼奥婉拒了。这说明什么？说明连外人都看出来了，国足被掏成什么样了。
这话乍一听像是给输球找台阶，但你仔细去看他摆出来的事实，就没法一笑而过了。四年一度的亚运会和国际足联指定的国际比赛窗口期高度重合，两边都要人，两边都得罪不起。亚运队那边是安东尼奥带着U23班底，国家体育总局负责组队参赛，任务层级摆在那里；国足这边也不能空着，国际比赛日你不踢，别人踢，积分排名照变。两头都得应付，人就那么多，怎么办？
国足在重庆踢了三场球，输了。0比3输给新西兰，0比5惨败巴勒斯坦，最后0比1队史首次输给塔吉克斯坦。三连败，零进球，净吞九弹。社交媒体上骂声一片，从选人到战术到临场指挥，邵佳一被扒得体无完肤。有人在评论区写，“三无教练”——没战略、没战术、没激情。
但《体坛周报》记者马德兴在10月8日写了一篇文章，把这件事的另一面翻了出来。他说得很直白：邵佳一和这支国足，为了亚运会做出了重大牺牲，外教基本不可能出现这种情况。
邵佳一选了另一条路。他选了那个费力不讨好的做法——让亚运队先吃饱，自己这边用残阵去扛。扛的结果就是三连败、零进球、排名下滑，所有的炮火都往他身上招呼。
为什么理解不了？因为这在世界足坛的常规逻辑里是反着来的。马德兴写得很清楚：世界足坛基本只有低年龄段队伍允许高一级国家队优先选人，没有反过来的。成年国家队代表的是最高水平，优先保障成年队的用人需求，这是足球世界通行的规矩。但在中国足球的现实里，为了综合性运动会的成绩任务，成年队给青年队让路，成了一种心照不宣的安排。
但问题在于，舆论对这件事的讨论方式。国足输球，骂教练，这没什么问题。可如果忽略了“一半国脚被抽去亚运会”这个前提，把所有板子都打在邵佳一身上，那就不是在讨论足球了，是在发泄情绪。马德兴写这篇文章的用意，说白了就是想让大家在骂之前先看一眼背景板。
这不是在替邵佳一的执教能力辩护。三连败暴露出来的选人眼光、战术组织、临场调整的问题，该说的都得说。但“他为了亚运会让路了”这件事本身，应该被看见。
马德兴用的词是“伤筋动骨”，这个判断不过分。
扬科维奇就是个活生生的对照。他带亚运队的时候，把国家队主力“借”过来合练，国家队那边暂时不征调亚运队适龄球员，等亚运会任务完成之后再合并。这套逻辑他执行了，但那是他在带亚运队的时候。外教坐在哪个位置上，就替哪个位置争利益，这是他们的职业本能。
话说回来，邵佳一真的没责任吗？也不是。这次集训召集的30人，是根据主教练自己的想法决定的，通过热身赛确实暴露出不少人根本不具备国家队的实力和水平。三连败的锅不能全甩给“人少了”。人少了可以少召几个，把有限的比赛时间用来磨一套固定的打法，而不是大面积试人、频繁换阵，最后连什么收获都没有。
你甚至可以往深一层想：如果当时坐在这个位置上的是个外教，他会怎么做？大概率是拒绝放人，然后通过媒体和舆论把矛盾抛出来，让足协去处理。这在过往的历史里发生过不止一次。结果呢？国家队保住了面子，但亚运会那边缺兵少将，成绩如果出了问题，骂声最后还是会落到中国足球头上。
因为我们习惯了看结果，很少去看选择背后的东西。一个中国人坐在国足教练的位置上，选择了一条让自己挨骂、让亚运队受益的路。马德兴说“外教基本不可能出现这种情况”，与其说是在夸邵佳一，不如说是在说一个让人心情复杂的现实：在这个位置上有时候做对的事和保住自己的位置，是两回事。
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