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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间4月2日消息，CBA常规赛第51轮结束两场比赛的争夺。
第三节，广东的命中率明显下降，双方展开拉锯战，同曦在进攻端依然无法打出持续的攻势，单节只追回1分，广东93-70领先。第四节，广东牢牢掌控局势，战至最后3分钟依然领先20分，同曦最后时刻追回一些分数但于事无补，最终，同曦93-110不敌广东。
广州队：布朗24分9篮板11助攻4抢断，崔永熙23分6篮板，于晓辉18分9篮板，陈盈骏12分6篮板4助攻。
福建队：约瑟夫-杨30分5篮板6助攻，梅克13分，赵义明12分，邹阳7分13篮板，曾凌铉6分4篮板。
广州103-88福建
同曦队：曾繁日10分13篮板11助攻2抢断，王岚嵚16分8篮板4助攻，林崴24分，赵柏清17分4篮板。
广东队：杜润旺15分8篮板，徐杰14分6助攻，胡明轩11分，周琦13分，张明池11分，乔丹-贝尔10分8篮板。
同曦93-110广东
第一节，广东开场后一路领先，战至最后3分钟更是打出一波11-4的攻势，同曦17-30落后。第二节，广东很快将领先优势扩大到20分，同曦手感大幅回暖，王岚嵚和林崴连中三分，但广东火力更盛，单节轰下41分，半场广东71-47领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
穆里尼奥
皇家马德里第一次尝试挖走穆里尼奥是在2009年夏天。然而那时穆里尼奥留在了国际米兰，并得到了迭戈·米利托、韦斯利·斯内德、萨穆埃尔·埃托奥、卢西奥和蒂亚戈·莫塔。之后俱乐部成功冲击三冠王。
何塞·穆里尼奥与国际米兰的故事是一个特殊的话题。这位葡萄牙人在两年间——从2008年到2010年——成为了国际米兰历史上最伟大的教练之一。穆里尼奥随俱乐部赢得了两座意甲冠军、意大利杯和意大利超级杯，还有欧冠冠军。之后他转投了皇家马德里。如今穆里尼奥再次执教这支西班牙球队：回归发生在去年夏天，距分手已过去13年。那么穆里尼奥当年是如何从国际米兰前往皇家马德里的呢？让我们回顾一下。
“我拒绝在对阵拜仁的决赛前与皇家马德里签约，但我因为情绪太激动而害怕返回米兰。机会第二次出现，我想离开，那一刻我告诉自己必须这样做。皇家马德里是世界上最大的俱乐部，然而我想在赢得意甲冠军后离开国际米兰。如果你没有执教过皇家马德里，你的职业生涯中总会留下一个空白。”
何塞·穆里尼奥在皇家马德里的亮相仪式上
皇家马德里需要一位能把球星阵容变成真正团队的教练。在2009/2010赛季，拥有克里斯蒂亚诺·罗纳尔多、卡卡、卡里姆·本泽马、梅苏特·厄齐尔、安赫尔·迪马利亚、塞尔希奥·拉莫斯和冈萨洛·伊瓜因的“银河战舰”一无所获。主教练曼努埃尔·佩莱格里尼甚至未能通过欧冠1/8决赛，也未能将巴塞罗那从西甲王座上拉下来。因此皇家马德里主席弗洛伦蒂诺·佩雷斯急需若泽。“穆里尼奥是一个和皇家马德里一样对胜利有着不可遏制激情的人。”——这位皇家马德里的老板随后表示。
然而穆里尼奥仍然想去皇家马德里。既然不是2009年夏天，那就是整整一年后。这位葡萄牙人回忆说，2009/2010赛季欧冠的输赢并不决定他的未来。他当时已经知道自己想去皇家马德里。2010年春天开始出现传言：当时西班牙媒体报道称，穆里尼奥已经在三月与皇家马德里签约。但后来俱乐部官方否认了这些传闻。
国际米兰前主教练
国际米兰前老板马西莫·莫拉蒂做了最后一次留下穆里尼奥的努力，就在与穆里尼奥的那顿晚餐上。“穆里尼奥在迈出那一步之前就已经后悔自己的决定了。坐在我米兰的办公室里，他说他明白在马德里他将不得不处理事务，而不是家庭。穆里尼奥说，如果他能的话，他会留在国际米兰。我给了他做出完全自由选择的机会。他离开时的眼泪是真实的，我很高兴他至今仍说支持国际米兰。”——莫拉蒂说。
顺便一提，皇家马德里不得不为穆里尼奥的转会支付一笔不菲的违约金。这位葡萄牙人与国际米兰的合同有效期至2012年，其中有一项1600万欧元的解约金条款。莫拉蒂希望皇家马德里全额支付。但佩雷斯亲自飞往与国际米兰主席会面以解决一切，并成功将金额砍半——降至800万欧元。
欧冠决赛后的穆里尼奥
何塞·穆里尼奥
在马德里的欧冠决赛后出现了一段著名的视频。视频中何塞·穆里尼奥开车离开球场，但看到国际米兰的大巴后停了下来。这位葡萄牙人走向站在街上的国际米兰后卫马尔科·马特拉齐，拥抱他并开始哭泣。
“我对别人和自己总是非常诚实。在国际米兰的第一个赛季结束后，我本可以去皇家马德里，但我签了一份超过一年的合同。我不仅和主席，还和他的妻子、孩子们建立了不可思议的关系。第一个赛季末，我去了马西莫·莫拉蒂（国际米兰老板，1995年至2004年，以及2006年至2013年）家里，我们得出结论，我会再留一年。”——穆里尼奥后来在接受采访时说道。
何塞·穆里尼奥和马西莫·莫拉蒂
何塞·穆里尼奥如何从国际米兰前往皇家马德里
欧冠决赛后的穆里尼奥
那时穆里尼奥已经在“帮助”皇家马德里。在2009/2010赛季欧冠四强战中，他淘汰了皇家马德里的头号敌人巴塞罗那。不让巴塞罗那进入决赛显得加倍重要，因为决赛是在圣地亚哥·伯纳乌球场举行。最终国际米兰在决赛中2:0战胜拜仁慕尼黑。穆里尼奥作为国际米兰教练的最后一场比赛是在未来东家的球场进行的。颇具象征意义。
穆里尼奥在欧冠决赛后没有和自己的球员们一起离开。而国际米兰的前老板曾说，这位教练几乎立刻就后悔了离开俱乐部的决定。
欧冠决赛后穆里尼奥的泪水
确实，后来皇家马德里自己公布，与穆里尼奥的合同是在2010年5月31日才签署的，而决赛是在5月22日。5月26日，皇家马德里宣布解雇佩莱格里尼。佩雷斯则表示，皇家马德里需要“新的、特别的动力”。暗示很明显。
“我害怕如果和球队一起回米兰，看到球员和球迷的反应后我就无法离开了。可以说我逃走了。几天后我和皇家马德里签了合同，然后才得以回到米兰，与主席见面，并与他和他的家人共进晚餐。”
后来穆里尼奥详细讲述了他没有和球队告别，并解释了自己行为的原因。“当我和马特拉齐交换最后几句话时，感觉像是拥抱了每一位球员，尽管我努力不这么做。在庆祝、颁发奖牌和奖杯时，我和他们一起在场上。但之后我没有回到更衣室，因为我不想告别。这对我来说太难了，我不想和他们一起回米兰，因为所有人都说我和皇家马德里有合同。事实并非如此。我确实有协议，但没有合同。我真的很想执教皇家马德里，并尝试在赢得英超和意甲之后再赢得西甲。”
与皇家马德里一起，穆里尼奥最终未能赢得欧冠冠军。但他赢得了西甲、国王杯和西班牙超级杯。并且给佩普·瓜迪奥拉执教的那支伟大的巴塞罗那制造了巨大的竞争压力。如今穆里尼奥回到了马德里，将第二次尝试带领皇家马德里夺得欧冠。然而一个令人沮丧的事实仍然存在：分手之后，穆里尼奥和国际米兰都未能再次闯入欧洲最重要的俱乐部赛事。
【球员介绍】
北京时间10月15日，C罗的大姐埃尔玛·阿韦罗在里斯本出席新书发布会后，就此前闹得沸沸扬扬的C罗退出葡萄牙国家队集训风波，首次公开接受媒体采访。她当着现场记者的面直接给出判断：以目前的局面来看，C罗重返国家队的可能性微乎其微。而当天和她一同现身活动的葡萄牙队教练热苏斯，全程没有对此事作出任何回应，让本就悬而未决的将帅僵局，又蒙上了一层更厚的迷雾。
这番话一出，球迷圈瞬间炸了锅。不少人直接点破：这哪里是单纯说C罗不想回来，更像是一次精准的舆论施压——通过家属的公开表态，把“将帅双输、关系彻底破裂”的局面摆在台面上，倒逼葡萄牙足协和教练组重新权衡，甚至直接指向让热苏斯下课的最终结果。也有老球迷翻出旧账调侃，当年C罗转会沙特前，姐姐也是第一时间站出来辟谣，结果没几天转会就正式官宣，这位“非官方传声筒”的发言，从来都不只是情绪表达那么简单。
现在最有意思的地方在于，所有人都看得出来，事件已经进入了一个微妙的博弈阶段：一边是功勋老将身后的庞大民意基础，一边是新帅上任后要立住的队内权威，葡萄牙足协夹在中间左右为难。如果热苏斯坚持留任，那C罗大概率很难再以体面的方式回归；但如果为了迎回C罗换掉教练，国家队新周期的建队计划又会直接被打乱。
埃尔玛在采访中语气明确，直言整件事最让她难过的地方，是很多葡萄牙人好像已经忘了C罗过去十几年为国家队拼下的一切，反而默认现在就该用另一种方式对待这位功勋老将。她直言看到自己的弟弟经历这些，自己心里只剩“无话可说”四个字，在她看来，C罗本就不该落到如今这般进退两难的境地。当记者追问两人是否还有和解空间时，她直接给出了一句分量极重的判断：人一旦经历过背叛，想要恢复到从前的信任关系，难度大到几乎不可能。
不少球迷已经在提前预判后续剧情：现在家属把“关系已死”的话放出来，本质上是把所有退路都摊开在阳光下。等到舆论发酵到位，各方压力全部到位之后，再以“C罗原谅了所有人”的剧本完成回归，他依然会是那个带领球队前进的队长。只不过这一次，葡萄牙足球要付出的代价，恐怕远不止一次简单的将帅和解那么轻。
【比赛分析】
北京时间4月2日消息，CBA常规赛第51轮结束两场比赛的争夺。
第三节，广东的命中率明显下降，双方展开拉锯战，同曦在进攻端依然无法打出持续的攻势，单节只追回1分，广东93-70领先。第四节，广东牢牢掌控局势，战至最后3分钟依然领先20分，同曦最后时刻追回一些分数但于事无补，最终，同曦93-110不敌广东。
广州队：布朗24分9篮板11助攻4抢断，崔永熙23分6篮板，于晓辉18分9篮板，陈盈骏12分6篮板4助攻。
福建队：约瑟夫-杨30分5篮板6助攻，梅克13分，赵义明12分，邹阳7分13篮板，曾凌铉6分4篮板。
广州103-88福建
同曦队：曾繁日10分13篮板11助攻2抢断，王岚嵚16分8篮板4助攻，林崴24分，赵柏清17分4篮板。
广东队：杜润旺15分8篮板，徐杰14分6助攻，胡明轩11分，周琦13分，张明池11分，乔丹-贝尔10分8篮板。
同曦93-110广东
第一节，广东开场后一路领先，战至最后3分钟更是打出一波11-4的攻势，同曦17-30落后。第二节，广东很快将领先优势扩大到20分，同曦手感大幅回暖，王岚嵚和林崴连中三分，但广东火力更盛，单节轰下41分，半场广东71-47领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
穆里尼奥
皇家马德里第一次尝试挖走穆里尼奥是在2009年夏天。然而那时穆里尼奥留在了国际米兰，并得到了迭戈·米利托、韦斯利·斯内德、萨穆埃尔·埃托奥、卢西奥和蒂亚戈·莫塔。之后俱乐部成功冲击三冠王。
何塞·穆里尼奥与国际米兰的故事是一个特殊的话题。这位葡萄牙人在两年间——从2008年到2010年——成为了国际米兰历史上最伟大的教练之一。穆里尼奥随俱乐部赢得了两座意甲冠军、意大利杯和意大利超级杯，还有欧冠冠军。之后他转投了皇家马德里。如今穆里尼奥再次执教这支西班牙球队：回归发生在去年夏天，距分手已过去13年。那么穆里尼奥当年是如何从国际米兰前往皇家马德里的呢？让我们回顾一下。
“我拒绝在对阵拜仁的决赛前与皇家马德里签约，但我因为情绪太激动而害怕返回米兰。机会第二次出现，我想离开，那一刻我告诉自己必须这样做。皇家马德里是世界上最大的俱乐部，然而我想在赢得意甲冠军后离开国际米兰。如果你没有执教过皇家马德里，你的职业生涯中总会留下一个空白。”
何塞·穆里尼奥在皇家马德里的亮相仪式上
皇家马德里需要一位能把球星阵容变成真正团队的教练。在2009/2010赛季，拥有克里斯蒂亚诺·罗纳尔多、卡卡、卡里姆·本泽马、梅苏特·厄齐尔、安赫尔·迪马利亚、塞尔希奥·拉莫斯和冈萨洛·伊瓜因的“银河战舰”一无所获。主教练曼努埃尔·佩莱格里尼甚至未能通过欧冠1/8决赛，也未能将巴塞罗那从西甲王座上拉下来。因此皇家马德里主席弗洛伦蒂诺·佩雷斯急需若泽。“穆里尼奥是一个和皇家马德里一样对胜利有着不可遏制激情的人。”——这位皇家马德里的老板随后表示。
然而穆里尼奥仍然想去皇家马德里。既然不是2009年夏天，那就是整整一年后。这位葡萄牙人回忆说，2009/2010赛季欧冠的输赢并不决定他的未来。他当时已经知道自己想去皇家马德里。2010年春天开始出现传言：当时西班牙媒体报道称，穆里尼奥已经在三月与皇家马德里签约。但后来俱乐部官方否认了这些传闻。
国际米兰前主教练
国际米兰前老板马西莫·莫拉蒂做了最后一次留下穆里尼奥的努力，就在与穆里尼奥的那顿晚餐上。“穆里尼奥在迈出那一步之前就已经后悔自己的决定了。坐在我米兰的办公室里，他说他明白在马德里他将不得不处理事务，而不是家庭。穆里尼奥说，如果他能的话，他会留在国际米兰。我给了他做出完全自由选择的机会。他离开时的眼泪是真实的，我很高兴他至今仍说支持国际米兰。”——莫拉蒂说。
顺便一提，皇家马德里不得不为穆里尼奥的转会支付一笔不菲的违约金。这位葡萄牙人与国际米兰的合同有效期至2012年，其中有一项1600万欧元的解约金条款。莫拉蒂希望皇家马德里全额支付。但佩雷斯亲自飞往与国际米兰主席会面以解决一切，并成功将金额砍半——降至800万欧元。
欧冠决赛后的穆里尼奥
何塞·穆里尼奥
在马德里的欧冠决赛后出现了一段著名的视频。视频中何塞·穆里尼奥开车离开球场，但看到国际米兰的大巴后停了下来。这位葡萄牙人走向站在街上的国际米兰后卫马尔科·马特拉齐，拥抱他并开始哭泣。
“我对别人和自己总是非常诚实。在国际米兰的第一个赛季结束后，我本可以去皇家马德里，但我签了一份超过一年的合同。我不仅和主席，还和他的妻子、孩子们建立了不可思议的关系。第一个赛季末，我去了马西莫·莫拉蒂（国际米兰老板，1995年至2004年，以及2006年至2013年）家里，我们得出结论，我会再留一年。”——穆里尼奥后来在接受采访时说道。
何塞·穆里尼奥和马西莫·莫拉蒂
何塞·穆里尼奥如何从国际米兰前往皇家马德里
欧冠决赛后的穆里尼奥
那时穆里尼奥已经在“帮助”皇家马德里。在2009/2010赛季欧冠四强战中，他淘汰了皇家马德里的头号敌人巴塞罗那。不让巴塞罗那进入决赛显得加倍重要，因为决赛是在圣地亚哥·伯纳乌球场举行。最终国际米兰在决赛中2:0战胜拜仁慕尼黑。穆里尼奥作为国际米兰教练的最后一场比赛是在未来东家的球场进行的。颇具象征意义。
穆里尼奥在欧冠决赛后没有和自己的球员们一起离开。而国际米兰的前老板曾说，这位教练几乎立刻就后悔了离开俱乐部的决定。
欧冠决赛后穆里尼奥的泪水
确实，后来皇家马德里自己公布，与穆里尼奥的合同是在2010年5月31日才签署的，而决赛是在5月22日。5月26日，皇家马德里宣布解雇佩莱格里尼。佩雷斯则表示，皇家马德里需要“新的、特别的动力”。暗示很明显。
“我害怕如果和球队一起回米兰，看到球员和球迷的反应后我就无法离开了。可以说我逃走了。几天后我和皇家马德里签了合同，然后才得以回到米兰，与主席见面，并与他和他的家人共进晚餐。”
后来穆里尼奥详细讲述了他没有和球队告别，并解释了自己行为的原因。“当我和马特拉齐交换最后几句话时，感觉像是拥抱了每一位球员，尽管我努力不这么做。在庆祝、颁发奖牌和奖杯时，我和他们一起在场上。但之后我没有回到更衣室，因为我不想告别。这对我来说太难了，我不想和他们一起回米兰，因为所有人都说我和皇家马德里有合同。事实并非如此。我确实有协议，但没有合同。我真的很想执教皇家马德里，并尝试在赢得英超和意甲之后再赢得西甲。”
与皇家马德里一起，穆里尼奥最终未能赢得欧冠冠军。但他赢得了西甲、国王杯和西班牙超级杯。并且给佩普·瓜迪奥拉执教的那支伟大的巴塞罗那制造了巨大的竞争压力。如今穆里尼奥回到了马德里，将第二次尝试带领皇家马德里夺得欧冠。然而一个令人沮丧的事实仍然存在：分手之后，穆里尼奥和国际米兰都未能再次闯入欧洲最重要的俱乐部赛事。
【球员介绍】
北京时间10月15日，C罗的大姐埃尔玛·阿韦罗在里斯本出席新书发布会后，就此前闹得沸沸扬扬的C罗退出葡萄牙国家队集训风波，首次公开接受媒体采访。她当着现场记者的面直接给出判断：以目前的局面来看，C罗重返国家队的可能性微乎其微。而当天和她一同现身活动的葡萄牙队教练热苏斯，全程没有对此事作出任何回应，让本就悬而未决的将帅僵局，又蒙上了一层更厚的迷雾。
这番话一出，球迷圈瞬间炸了锅。不少人直接点破：这哪里是单纯说C罗不想回来，更像是一次精准的舆论施压——通过家属的公开表态，把“将帅双输、关系彻底破裂”的局面摆在台面上，倒逼葡萄牙足协和教练组重新权衡，甚至直接指向让热苏斯下课的最终结果。也有老球迷翻出旧账调侃，当年C罗转会沙特前，姐姐也是第一时间站出来辟谣，结果没几天转会就正式官宣，这位“非官方传声筒”的发言，从来都不只是情绪表达那么简单。
现在最有意思的地方在于，所有人都看得出来，事件已经进入了一个微妙的博弈阶段：一边是功勋老将身后的庞大民意基础，一边是新帅上任后要立住的队内权威，葡萄牙足协夹在中间左右为难。如果热苏斯坚持留任，那C罗大概率很难再以体面的方式回归；但如果为了迎回C罗换掉教练，国家队新周期的建队计划又会直接被打乱。
埃尔玛在采访中语气明确，直言整件事最让她难过的地方，是很多葡萄牙人好像已经忘了C罗过去十几年为国家队拼下的一切，反而默认现在就该用另一种方式对待这位功勋老将。她直言看到自己的弟弟经历这些，自己心里只剩“无话可说”四个字，在她看来，C罗本就不该落到如今这般进退两难的境地。当记者追问两人是否还有和解空间时，她直接给出了一句分量极重的判断：人一旦经历过背叛，想要恢复到从前的信任关系，难度大到几乎不可能。
不少球迷已经在提前预判后续剧情：现在家属把“关系已死”的话放出来，本质上是把所有退路都摊开在阳光下。等到舆论发酵到位，各方压力全部到位之后，再以“C罗原谅了所有人”的剧本完成回归，他依然会是那个带领球队前进的队长。只不过这一次，葡萄牙足球要付出的代价，恐怕远不止一次简单的将帅和解那么轻。
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