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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间5月11日消息，2023-2024赛季CBA季后赛四强战，辽宁男篮116-95大胜广东男篮，总比分3-2晋级总决赛，辽宁队将与新疆队争冠。
辽宁队：张镇麟13分9篮板8助攻3抢断3盖帽，赵继伟31分13篮板5助攻2抢断，付豪18分，韩德君8分4篮板3盖帽，莫兰德11分12篮板5助攻2盖帽，弗格19分4篮板3助攻3抢断，刘雁宇9分。
广东队：胡明轩21分4篮板3助攻2抢断，杜润旺14分，徐杰15分5篮板，沃特斯24分7助攻，张明池6分，贝尔8分5篮板。
第四节，赵继伟本场第二次打成3+1，辽宁抢开局轰出一波9-0的攻击波领先到20分，胡明轩2罚全中止血，张镇麟中投入网，徐杰底角三分命中，赵继伟绕掩护上篮得手，两队交替上分，战至最后4分钟辽宁依然领先18分。
第三节，沃特斯三分张手就有，赵继伟上篮得手，沃特斯里突外投连得5分，广东追到差12分，辽宁叫暂停。暂停回来，沃特斯后撤步中投再中，付豪勾手打进，沃特斯弧顶三分又进，弗格在外线及时回敬一球，沃特斯单节砍下24分，三节战罢辽宁80-69领先。
第一节，杜润旺中投先拿2分，莫兰德篮下勾手扳平，鄢手骐飚进三分，付豪抛投打进，张镇麟自投自抢二次进攻打成，随后他又在弧顶飚进三分，辽宁逐渐领先到两位数，第一节广东三分球10中0，16-29落后于辽宁。
赵继伟2罚2中，徐杰轰进三分，张镇麟和徐杰发生口角各吃到一次技术犯规，但已经无碍大局，最终，辽宁男篮116-95大胜广东男篮，总比分3-2晋级总决赛，辽宁队将与新疆队争冠。
第二节，弗格上篮就扔进三分，张镇麟补篮再添2分，韩德君篮下吃饼，辽宁领先到19分。杜润旺连中2记三分，胡明轩三分也终于开张，广东缩小分差，赵继伟打进3+1稳住局势，刘雁宇压24秒上篮打进，半场辽宁58-43领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
3. 上一场比赛，珀斯野猫在主场以92:88险胜东南墨尔本凤凰，取得了3连胜。
3. 新西兰破坏者在过去十场比赛中，取得7胜3负，球队目前状态不俗。
1. 上一场比赛，珀斯野猫全队4人得分上双，其中佩珀拿到全场最高的25分。
不利情报
有利情报
2. 本赛季NBL，新西兰破坏者对于篮板球的保护做的非常糟糕，球队场均只有35.8个篮板球，排名倒数第1位。
2. 两队过去五次交手，珀斯野猫取得5连胜，珀斯野猫面对对手拥有巨大的心理优势。
3. 本赛季NBL，新西兰破坏者的进攻更倾向于个人单打，球队场均只有18.2个助攻，排名倒数第2位。
新西兰破坏者（客队）
4. 本赛季NBL，新西兰破坏者的防守非常稳固，球队场均失分能够控制在79.6分，排名第1位。
珀斯野猫（主队）
1. 上一场比赛，新西兰破坏者全队4人得分上双，其中卡特赖特拿到全队最高的27分9篮板10助攻的准三双数据。
2. 上一场比赛，新西兰破坏者在客场以88:69大胜阿德莱德36人，取得了2连胜。
有利情报
1. 两队过去五次交手，新西兰破坏者遭遇5连败，新西兰破坏者很难在与对手的交锋中取得胜利。
5. 本赛季NBL，新西兰破坏者的进攻效率非常高，球队的投篮命中率为49.1%，排名第2位。
6. 本赛季NBL，新西兰破坏者场均三分球命中率为41.8%，三分球是球队的重要得分手段。
【球员介绍】
唯独北京国安，给从国字号赛事归来的张玉宁和茹子楠，办了一场全队在场的公开祝贺仪式，俱乐部官方层面公开表扬两名球员在国际赛事上的发挥，这个规格放在近几个赛季的中超联赛里，确实不多见。
联赛间歇期结束后，剩下的赛程就是最直接的检验。张玉宁能不能把亚运会期间的好状态带回到俱乐部锋线上，解决球队间歇期前偶尔出现的进攻衔接不畅问题；茹子楠能不能借着东盟杯夺冠的信心，在边路位置上打出更稳定的表现，把国字号的比赛经验转化成联赛里的即战力；国安这次主动公开表彰国脚的选择，能不能真正转化成球场上的成绩，而不是只做给外界看的表面功夫，这些问题的答案，都会在接下来的一轮轮联赛里慢慢浮现。
但如果因为怕出现意外，就不希望球员在国家队拼尽全力，最后形成“球员在国家队出工不出力”的默契，最后折损的是整个中国足球的水平，联赛的观赏度和竞争力也会跟着往下掉。
当然，俱乐部也要承担对应的成本：两名球员刚打完密集的国际赛事，身体疲劳是客观存在的，接下来联赛重启的前几轮，教练组需要合理安排他们的出场时间，做好轮换避免疲劳伤病，这部分的代价，是俱乐部主动选择承担的，而不是被动接受的损失。
张玉宁是作为超龄球员，跟着U23男足在名古屋亚运会拿到了铜牌，整支年轻的队伍里，他是前场最稳定的支点，禁区里的身体对抗、背身拿球做墙、回撤衔接中场出球，几乎都是他带着小队员扛过了一场场硬战。
以前大家总觉得，俱乐部的联赛利益和国家队的比赛任务是天然矛盾的，要保联赛成绩就得在国家队任务上打折扣，要支持国家队就得牺牲俱乐部的短期成绩。但国安这场没做太多宣传的队内祝贺仪式，其实给出了另一种可能性：两者从来不是非此即彼的对立，球员在国际赛场上拼出来的信心、攒下的比赛经验，最后都会回到俱乐部的赛场上。
这种顾虑并非完全没有道理。熟悉国安阵容的球迷都清楚，张玉宁在锋线上的作用，目前队里还没有人能完全替代。这个赛季打到间歇期前，他的前场争顶成功次数、背身做球次数，在中超同位置本土球员里都排在前列，他不在场上的时候，国安的前场进攻往往少了最扎实的那个支点：边路传中找不到稳定的落点，中场推进到禁区前沿，也没有能扛住对方后卫把球做给队友的墙，进攻效率往往会打折扣。
更重要的是，很多俱乐部慢慢意识到，能在国家队稳定打上比赛的球员，回到联赛之后的状态往往比只跟着俱乐部训练的球员更好，国际比赛的节奏和对抗强度，本身就是比日常训练质量更高的状态保持方式，只要科学调整体能，国脚的比赛经验和信心提升，最终都会回馈到俱乐部的赛场上。
这次亚运会他作为超龄球员，带着一群比自己小四五岁的年轻球员打满关键场次，相当于在比联赛更高强度的国际比赛里保持了竞技状态，而不是在间歇期留在基地养伤或者调整，对俱乐部来说，这样的“抽调”，其实不是损失。
刚结束的这个国家队比赛间歇期，不少中超俱乐部都在掐着点算国脚归队的时间，队医组提前准备好康复方案，教练组忙着调整缺阵期间的训练计划，大家心照不宣的顾虑是：球员在国家队拼得太凶，回来带着疲劳或者伤病，影响联赛收官阶段的成绩。
另一边的茹子楠，跟着国字号队伍出战东盟杯，最终随队拿到冠军，决赛对阵柬埔寨的较量中，他在边路的往返覆盖给球队提供了足够的防守硬度和进攻宽度。两个不同位置、不同年龄段的球员，在同一个间歇期里带着国际赛事的荣誉回到俱乐部，等来的不是“注意休息调整状态”的常规叮嘱，而是全队公开的祝贺。
当然，这并不意味着国脚抽调就没有任何风险。过去几个赛季，确实出现过球员在国家队比赛中受伤，回到俱乐部后长期缺阵，直接影响球队赛季成绩的案例，这种客观存在的风险，也是过去很多俱乐部对国脚征调持保守态度的核心原因。
这场十几分钟的祝贺仪式，最直接的影响其实在更衣室里。张玉宁作为已经在联赛和国家队证明过自己的老队员，带着年轻队友在国际赛场拿了奖牌回来，在队里的话语权自然会更重，也能更主动地把国际比赛里的经验传给年轻队友；茹子楠作为正在上升期的年轻球员，拿到国际赛事冠军之后得到俱乐部的公开认可，自信心的提升会直接反映在接下来的训练和比赛里。
这两年联赛的大环境其实已经在悄悄变化。足协一直在调整国脚征调的配套政策，过去俱乐部只承担球员被抽调的时间成本和伤病风险，现在不仅有相应的政策补偿，俱乐部的国脚输送数量、球员在国字号队伍的出场时间和表现，还会和俱乐部的年度行业评优、青训体系评级直接挂钩。
另一边的茹子楠，是国安这个阵容周期里逐渐冒头的边路多面手。此前在联赛里，他的出场时间不算绝对稳定，边路位置上的竞争一直很激烈，这次能在国际赛事里作为轮换甚至主力球员拿到冠军，相当于在国字号的平台上证明了自己能适应高强度的比赛节奏，回来之后不管是作为主力轮换还是替补奇兵，都给教练组多了一个靠谱的战术选择。
放在前些年，这样的场景很难想象。很长一段时间里，中超俱乐部面对国脚征调的第一反应往往是“算损失”：球员缺席至少两周的俱乐部合练，回来要倒时差、调状态，万一在国际比赛里受伤，后续联赛的排兵布阵直接受影响，尤其是联赛打到收官阶段，每一分都关系到最终排名和下赛季的参赛资格，不少俱乐部私下里都有过默契，希望球员在国家队别拼到受伤，更别说专门腾出训练时间，办一场正式的仪式公开表彰。
俱乐部在这个时候公开表扬，其实也是给全队年轻球员递了一个明确的信号：只要你在场上拼尽全力，不管是身披俱乐部球衣还是国家队球衣，你的贡献俱乐部都看得见。
毕竟，愿意为胸前的国家队徽章拼到最后的球员，回到联赛里，也更愿意为身上的俱乐部队徽跑完最后一米。
【比赛分析】
北京时间5月11日消息，2023-2024赛季CBA季后赛四强战，辽宁男篮116-95大胜广东男篮，总比分3-2晋级总决赛，辽宁队将与新疆队争冠。
辽宁队：张镇麟13分9篮板8助攻3抢断3盖帽，赵继伟31分13篮板5助攻2抢断，付豪18分，韩德君8分4篮板3盖帽，莫兰德11分12篮板5助攻2盖帽，弗格19分4篮板3助攻3抢断，刘雁宇9分。
广东队：胡明轩21分4篮板3助攻2抢断，杜润旺14分，徐杰15分5篮板，沃特斯24分7助攻，张明池6分，贝尔8分5篮板。
第四节，赵继伟本场第二次打成3+1，辽宁抢开局轰出一波9-0的攻击波领先到20分，胡明轩2罚全中止血，张镇麟中投入网，徐杰底角三分命中，赵继伟绕掩护上篮得手，两队交替上分，战至最后4分钟辽宁依然领先18分。
第三节，沃特斯三分张手就有，赵继伟上篮得手，沃特斯里突外投连得5分，广东追到差12分，辽宁叫暂停。暂停回来，沃特斯后撤步中投再中，付豪勾手打进，沃特斯弧顶三分又进，弗格在外线及时回敬一球，沃特斯单节砍下24分，三节战罢辽宁80-69领先。
第一节，杜润旺中投先拿2分，莫兰德篮下勾手扳平，鄢手骐飚进三分，付豪抛投打进，张镇麟自投自抢二次进攻打成，随后他又在弧顶飚进三分，辽宁逐渐领先到两位数，第一节广东三分球10中0，16-29落后于辽宁。
赵继伟2罚2中，徐杰轰进三分，张镇麟和徐杰发生口角各吃到一次技术犯规，但已经无碍大局，最终，辽宁男篮116-95大胜广东男篮，总比分3-2晋级总决赛，辽宁队将与新疆队争冠。
第二节，弗格上篮就扔进三分，张镇麟补篮再添2分，韩德君篮下吃饼，辽宁领先到19分。杜润旺连中2记三分，胡明轩三分也终于开张，广东缩小分差，赵继伟打进3+1稳住局势，刘雁宇压24秒上篮打进，半场辽宁58-43领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
3. 上一场比赛，珀斯野猫在主场以92:88险胜东南墨尔本凤凰，取得了3连胜。
3. 新西兰破坏者在过去十场比赛中，取得7胜3负，球队目前状态不俗。
1. 上一场比赛，珀斯野猫全队4人得分上双，其中佩珀拿到全场最高的25分。
不利情报
有利情报
2. 本赛季NBL，新西兰破坏者对于篮板球的保护做的非常糟糕，球队场均只有35.8个篮板球，排名倒数第1位。
2. 两队过去五次交手，珀斯野猫取得5连胜，珀斯野猫面对对手拥有巨大的心理优势。
3. 本赛季NBL，新西兰破坏者的进攻更倾向于个人单打，球队场均只有18.2个助攻，排名倒数第2位。
新西兰破坏者（客队）
4. 本赛季NBL，新西兰破坏者的防守非常稳固，球队场均失分能够控制在79.6分，排名第1位。
珀斯野猫（主队）
1. 上一场比赛，新西兰破坏者全队4人得分上双，其中卡特赖特拿到全队最高的27分9篮板10助攻的准三双数据。
2. 上一场比赛，新西兰破坏者在客场以88:69大胜阿德莱德36人，取得了2连胜。
有利情报
1. 两队过去五次交手，新西兰破坏者遭遇5连败，新西兰破坏者很难在与对手的交锋中取得胜利。
5. 本赛季NBL，新西兰破坏者的进攻效率非常高，球队的投篮命中率为49.1%，排名第2位。
6. 本赛季NBL，新西兰破坏者场均三分球命中率为41.8%，三分球是球队的重要得分手段。
【球员介绍】
唯独北京国安，给从国字号赛事归来的张玉宁和茹子楠，办了一场全队在场的公开祝贺仪式，俱乐部官方层面公开表扬两名球员在国际赛事上的发挥，这个规格放在近几个赛季的中超联赛里，确实不多见。
联赛间歇期结束后，剩下的赛程就是最直接的检验。张玉宁能不能把亚运会期间的好状态带回到俱乐部锋线上，解决球队间歇期前偶尔出现的进攻衔接不畅问题；茹子楠能不能借着东盟杯夺冠的信心，在边路位置上打出更稳定的表现，把国字号的比赛经验转化成联赛里的即战力；国安这次主动公开表彰国脚的选择，能不能真正转化成球场上的成绩，而不是只做给外界看的表面功夫，这些问题的答案，都会在接下来的一轮轮联赛里慢慢浮现。
但如果因为怕出现意外，就不希望球员在国家队拼尽全力，最后形成“球员在国家队出工不出力”的默契，最后折损的是整个中国足球的水平，联赛的观赏度和竞争力也会跟着往下掉。
当然，俱乐部也要承担对应的成本：两名球员刚打完密集的国际赛事，身体疲劳是客观存在的，接下来联赛重启的前几轮，教练组需要合理安排他们的出场时间，做好轮换避免疲劳伤病，这部分的代价，是俱乐部主动选择承担的，而不是被动接受的损失。
张玉宁是作为超龄球员，跟着U23男足在名古屋亚运会拿到了铜牌，整支年轻的队伍里，他是前场最稳定的支点，禁区里的身体对抗、背身拿球做墙、回撤衔接中场出球，几乎都是他带着小队员扛过了一场场硬战。
以前大家总觉得，俱乐部的联赛利益和国家队的比赛任务是天然矛盾的，要保联赛成绩就得在国家队任务上打折扣，要支持国家队就得牺牲俱乐部的短期成绩。但国安这场没做太多宣传的队内祝贺仪式，其实给出了另一种可能性：两者从来不是非此即彼的对立，球员在国际赛场上拼出来的信心、攒下的比赛经验，最后都会回到俱乐部的赛场上。
这种顾虑并非完全没有道理。熟悉国安阵容的球迷都清楚，张玉宁在锋线上的作用，目前队里还没有人能完全替代。这个赛季打到间歇期前，他的前场争顶成功次数、背身做球次数，在中超同位置本土球员里都排在前列，他不在场上的时候，国安的前场进攻往往少了最扎实的那个支点：边路传中找不到稳定的落点，中场推进到禁区前沿，也没有能扛住对方后卫把球做给队友的墙，进攻效率往往会打折扣。
更重要的是，很多俱乐部慢慢意识到，能在国家队稳定打上比赛的球员，回到联赛之后的状态往往比只跟着俱乐部训练的球员更好，国际比赛的节奏和对抗强度，本身就是比日常训练质量更高的状态保持方式，只要科学调整体能，国脚的比赛经验和信心提升，最终都会回馈到俱乐部的赛场上。
这次亚运会他作为超龄球员，带着一群比自己小四五岁的年轻球员打满关键场次，相当于在比联赛更高强度的国际比赛里保持了竞技状态，而不是在间歇期留在基地养伤或者调整，对俱乐部来说，这样的“抽调”，其实不是损失。
刚结束的这个国家队比赛间歇期，不少中超俱乐部都在掐着点算国脚归队的时间，队医组提前准备好康复方案，教练组忙着调整缺阵期间的训练计划，大家心照不宣的顾虑是：球员在国家队拼得太凶，回来带着疲劳或者伤病，影响联赛收官阶段的成绩。
另一边的茹子楠，跟着国字号队伍出战东盟杯，最终随队拿到冠军，决赛对阵柬埔寨的较量中，他在边路的往返覆盖给球队提供了足够的防守硬度和进攻宽度。两个不同位置、不同年龄段的球员，在同一个间歇期里带着国际赛事的荣誉回到俱乐部，等来的不是“注意休息调整状态”的常规叮嘱，而是全队公开的祝贺。
当然，这并不意味着国脚抽调就没有任何风险。过去几个赛季，确实出现过球员在国家队比赛中受伤，回到俱乐部后长期缺阵，直接影响球队赛季成绩的案例，这种客观存在的风险，也是过去很多俱乐部对国脚征调持保守态度的核心原因。
这场十几分钟的祝贺仪式，最直接的影响其实在更衣室里。张玉宁作为已经在联赛和国家队证明过自己的老队员，带着年轻队友在国际赛场拿了奖牌回来，在队里的话语权自然会更重，也能更主动地把国际比赛里的经验传给年轻队友；茹子楠作为正在上升期的年轻球员，拿到国际赛事冠军之后得到俱乐部的公开认可，自信心的提升会直接反映在接下来的训练和比赛里。
这两年联赛的大环境其实已经在悄悄变化。足协一直在调整国脚征调的配套政策，过去俱乐部只承担球员被抽调的时间成本和伤病风险，现在不仅有相应的政策补偿，俱乐部的国脚输送数量、球员在国字号队伍的出场时间和表现，还会和俱乐部的年度行业评优、青训体系评级直接挂钩。
另一边的茹子楠，是国安这个阵容周期里逐渐冒头的边路多面手。此前在联赛里，他的出场时间不算绝对稳定，边路位置上的竞争一直很激烈，这次能在国际赛事里作为轮换甚至主力球员拿到冠军，相当于在国字号的平台上证明了自己能适应高强度的比赛节奏，回来之后不管是作为主力轮换还是替补奇兵，都给教练组多了一个靠谱的战术选择。
放在前些年，这样的场景很难想象。很长一段时间里，中超俱乐部面对国脚征调的第一反应往往是“算损失”：球员缺席至少两周的俱乐部合练，回来要倒时差、调状态，万一在国际比赛里受伤，后续联赛的排兵布阵直接受影响，尤其是联赛打到收官阶段，每一分都关系到最终排名和下赛季的参赛资格，不少俱乐部私下里都有过默契，希望球员在国家队别拼到受伤，更别说专门腾出训练时间，办一场正式的仪式公开表彰。
俱乐部在这个时候公开表扬，其实也是给全队年轻球员递了一个明确的信号：只要你在场上拼尽全力，不管是身披俱乐部球衣还是国家队球衣，你的贡献俱乐部都看得见。
毕竟，愿意为胸前的国家队徽章拼到最后的球员，回到联赛里，也更愿意为身上的俱乐部队徽跑完最后一米。
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