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📋 赛事摘要
【比赛分析】
文章
第一次违规时
柯洁进场直接去了休息室
1月22日，第29届LG杯世界围棋棋王战冠亚军决赛三番棋第二局比赛，柯洁被判犯规负。关于这一判罚，各方议论纷纷，莫衷一是。这里有几个点需要加以说明。
第29届LG杯决赛第二局
卞相壹落座时棋盒也未打开
赛前棋盒并未打开
柯洁落座时，白棋棋盒已经打开
第四，中国围棋规则，现场裁判一般不会干涉对局，只有对局棋手提出来，裁判才加以干涉。但韩国规则不同，裁判可以直接判罚违规行为。柯洁第一次犯规，是第18手提子，而现场裁判俞在星八段并未立即提出，而是下到40手左右时才跟现场的中国队总教练俞斌提出，俞斌简单了解了一下相关判负规定，随即一同走到对局桌前，此时棋局已进行至44手。而柯洁第二次犯规，则是对手卞相壹向裁判提出的。
2024三星杯，柯洁VS卞相壹
第二，首局比赛，柯洁是黑棋，而棋盒盖与棋盒放在了同一侧，也就是柯洁的右手边，所以柯洁提子时顺理成章放进了盒盖，没有违规。第二局柯洁是白棋，棋盒在柯洁右手边，但盒盖却放在了柯洁左手边，这样柯洁提子的话就要把棋子放进另一边的盒盖中。不过韩国规则似乎并未规定白棋一方的盒盖必须放在哪一边，也就是说柯洁应该是可以把盒盖拿到右手边的。三星杯本赛柯洁执白对卞相壹时，盒盖就是放在了柯洁右手边。但是本局柯洁没有这样做，应该是有所疏忽。
第一，韩国规则的这一新规定，是去年10月份通知的中方，并且在去年11月份的三星杯上首次执行，中国国家队也通知了国家队棋手。在首局比赛前俞斌特意叮嘱了柯洁这个问题。此前，金禹丞在韩国联赛中曾因为这个规定被罚过。
第五，中国方面指出，规则里并未规定把提子放入棋盒的时间，也即没有明文规定必须立即放入，如果直到终局前还没有将提子放入棋盒，那才是违规。但韩国方面并不认同，仍坚持判罚。韩方这一规定的理由应该在于如果不马上将提子放入棋盒，会影响对手点目。
总结：弈城编辑认为，韩国规则的这一新规，是在本届LG杯开赛之后才执行的，也就是说，在去年5月份和10月份进行的LG杯前两个阶段中并未有此规定。按道理说，同一届比赛，前后规则应该统一，不应该有所改动，要改也应该是从下届开始改。另外，虽然规则是规则，但是也要看对围棋比赛的具体影响。围棋比赛，还是要看精湛围棋技术的比拼，而不应该让围棋技术之外的东西影响对局。此外，还有个细节是：如果双方对局中进行大转换提了很多子，盒盖放不下棋子了怎么办？（曲江）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间明天凌晨03:30，巴萨将迎来西甲第3轮主场对阵巴列卡诺的比赛。
在前两轮比赛中，拉菲尼亚和费尔明在5-0大胜埃尔切的比赛中双双梅开二度，并在2-0战胜毕尔巴鄂竞技的比赛中各入一球，目前领跑巴萨队内射手榜。
上一次有球员达成这一成就是梅西，他在巴萨的最后一个赛季(2020-21赛季)，当时他分别在对阵埃尔切(3-0)、毕尔巴鄂竞技(2-3)和比利亚雷亚尔(4-0)的比赛中梅开二度。
他们今晚的目标是在对阵巴列卡诺的比赛中继续扩大比分，从而成为巴萨历史上第14位在前3轮西甲联赛中均有进球的球员。
埃托奥(2006-07赛季前3场比赛4球)、伊布拉希莫维奇(2009-10赛季前5场比赛5球)和法布雷加斯(2011-12赛季前4场比赛4球)也都曾达成过这一成就。
【球员介绍】
曼彻斯特德比，因为一个进球成为了热议焦点。
英超裁判机构承认的，是判罚出现了“程序失当”，即VAR没有建议主裁判回看是一个失误，而并未下结论说，这个球就是个越位球。
但这个认定忽略了一条规则，处在越位位置的进攻球员，如果有明显试图触球的意图，且行为影响到了防守队员，那么就该判为越位。
先来看看这个球是怎么回事。
英超裁判机构赛后发表
可以说，这次VAR介入，是程序正义的经典案例。
对比之下，今天曼彻斯特德比中的VAR，就成了反面典型，自己觉得恩佐不构成干扰（或者自己并未识别到问题），就未提醒主裁查看，难怪英超裁判机构要对此认定“程序失当”。
“然而，在这次情况中，VAR没有考虑恩佐位置可能的影响，本应该建议回看。我们今晚已经联系曼联，承认我们所认为的判断失误。”
VAR所做的，是老老实实的做好自己的本分事：当好一双眼睛，发现判罚中的问题，至于这些问题是否真的成立，尤其是那些有可能产生争议的情况，一切交给主裁判这个大脑来裁决。
2020年曼联3比2战胜布莱顿的比赛，主裁判卡瓦纳吹响了终场哨，宣布比赛结束，当时场上比分是2比2。
对此，一些网络平台上出现了这样的热搜：“英超承认哈兰德进球无效”，严格来说，这个话题词并不精确。
曼联后卫利马赛后说，自己受到了恩佐的影响。“恩佐越位了，他在那里，我贴向他，因此哈兰德在后点无人防守。”
到底是不是越位，恩佐有没有影响到进攻，要由主裁判回看来决定，回看后，存在两种可能，主裁可能认为恩佐影响了进攻而吹罚越位，也可能认为影响可以忽略而维持进球有效，但这个决定要交给主裁判来做，VAR的失误在于，省掉了这个关键环节。
曼联这次成了程序不正义的牺牲品，即使英超裁判机构联系了红魔，也只能是承认错误、表示歉意，最多再把VAR裁判组停几场，曼联输球的比分是改不了了。
在英超，对于这类“程序失当”的错误，分两种情况，一种是当场纠正，这种非常少见，另一种是事后道歉，但却于事无补。
“场上第一时间的判罚是哈兰德越位，VAR查看后，发现他并不处在越位位置。在同一次进攻中，确认了恩佐-费尔南德斯没有碰到球，没有直接违例的情况出现。”
这个球最大的争议点是，传中一瞬，中路的曼城中场恩佐是处在越位位置的。VAR反复查看确认，做出冲顶动作的恩佐并未触到球，因此认定哈兰德进球成立。
对于极为看重“程序正义”的社会来说，这一点“程序失当”是相当严重的错误，因此英超裁判机构认定其为“判断失误”，而并非认定这个球百分之百越位。
此时场边VAR介入，提醒主裁在终场哨响之前有情况，该去看回放。经过查看，卡瓦纳推翻了“比赛结束”的决定，改判给曼联一个点球（对方球员莫派手球），B费主罚命中，比分从2比2变成了3比2。
曼城传中，球越过门前，哈兰德在后门柱抢点进球。一开始，边裁举旗示意越位，但经VAR查看，在传中起脚瞬间，哈兰德并不处在越位位置，于是判罚进球有效。
曼城1比0客场战胜曼联，这也许并不是一个多令人意外的结果，但过程以及进球的话题性，却是这几年来少有的。
不过这里要多嘴一句，其实这场比赛中，曼联也因为“程序失当”获利了，福登报复B费吃红牌是咎由自取，但在那之前，B费在对福登犯规后，有一个右脚故意踢福登身体的动作，逃过了裁判的眼睛。如果VAR介入，B费也该一同红牌下去，但这场的VAR裁判组却漏过了，这一出一入，算是扯平了吧。（李普利）
文章
第一次违规时
柯洁进场直接去了休息室
1月22日，第29届LG杯世界围棋棋王战冠亚军决赛三番棋第二局比赛，柯洁被判犯规负。关于这一判罚，各方议论纷纷，莫衷一是。这里有几个点需要加以说明。
第29届LG杯决赛第二局
卞相壹落座时棋盒也未打开
赛前棋盒并未打开
柯洁落座时，白棋棋盒已经打开
第四，中国围棋规则，现场裁判一般不会干涉对局，只有对局棋手提出来，裁判才加以干涉。但韩国规则不同，裁判可以直接判罚违规行为。柯洁第一次犯规，是第18手提子，而现场裁判俞在星八段并未立即提出，而是下到40手左右时才跟现场的中国队总教练俞斌提出，俞斌简单了解了一下相关判负规定，随即一同走到对局桌前，此时棋局已进行至44手。而柯洁第二次犯规，则是对手卞相壹向裁判提出的。
2024三星杯，柯洁VS卞相壹
第二，首局比赛，柯洁是黑棋，而棋盒盖与棋盒放在了同一侧，也就是柯洁的右手边，所以柯洁提子时顺理成章放进了盒盖，没有违规。第二局柯洁是白棋，棋盒在柯洁右手边，但盒盖却放在了柯洁左手边，这样柯洁提子的话就要把棋子放进另一边的盒盖中。不过韩国规则似乎并未规定白棋一方的盒盖必须放在哪一边，也就是说柯洁应该是可以把盒盖拿到右手边的。三星杯本赛柯洁执白对卞相壹时，盒盖就是放在了柯洁右手边。但是本局柯洁没有这样做，应该是有所疏忽。
第一，韩国规则的这一新规定，是去年10月份通知的中方，并且在去年11月份的三星杯上首次执行，中国国家队也通知了国家队棋手。在首局比赛前俞斌特意叮嘱了柯洁这个问题。此前，金禹丞在韩国联赛中曾因为这个规定被罚过。
第五，中国方面指出，规则里并未规定把提子放入棋盒的时间，也即没有明文规定必须立即放入，如果直到终局前还没有将提子放入棋盒，那才是违规。但韩国方面并不认同，仍坚持判罚。韩方这一规定的理由应该在于如果不马上将提子放入棋盒，会影响对手点目。
总结：弈城编辑认为，韩国规则的这一新规，是在本届LG杯开赛之后才执行的，也就是说，在去年5月份和10月份进行的LG杯前两个阶段中并未有此规定。按道理说，同一届比赛，前后规则应该统一，不应该有所改动，要改也应该是从下届开始改。另外，虽然规则是规则，但是也要看对围棋比赛的具体影响。围棋比赛，还是要看精湛围棋技术的比拼，而不应该让围棋技术之外的东西影响对局。此外，还有个细节是：如果双方对局中进行大转换提了很多子，盒盖放不下棋子了怎么办？（曲江）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间明天凌晨03:30，巴萨将迎来西甲第3轮主场对阵巴列卡诺的比赛。
在前两轮比赛中，拉菲尼亚和费尔明在5-0大胜埃尔切的比赛中双双梅开二度，并在2-0战胜毕尔巴鄂竞技的比赛中各入一球，目前领跑巴萨队内射手榜。
上一次有球员达成这一成就是梅西，他在巴萨的最后一个赛季(2020-21赛季)，当时他分别在对阵埃尔切(3-0)、毕尔巴鄂竞技(2-3)和比利亚雷亚尔(4-0)的比赛中梅开二度。
他们今晚的目标是在对阵巴列卡诺的比赛中继续扩大比分，从而成为巴萨历史上第14位在前3轮西甲联赛中均有进球的球员。
埃托奥(2006-07赛季前3场比赛4球)、伊布拉希莫维奇(2009-10赛季前5场比赛5球)和法布雷加斯(2011-12赛季前4场比赛4球)也都曾达成过这一成就。
【球员介绍】
曼彻斯特德比，因为一个进球成为了热议焦点。
英超裁判机构承认的，是判罚出现了“程序失当”，即VAR没有建议主裁判回看是一个失误，而并未下结论说，这个球就是个越位球。
但这个认定忽略了一条规则，处在越位位置的进攻球员，如果有明显试图触球的意图，且行为影响到了防守队员，那么就该判为越位。
先来看看这个球是怎么回事。
英超裁判机构赛后发表
可以说，这次VAR介入，是程序正义的经典案例。
对比之下，今天曼彻斯特德比中的VAR，就成了反面典型，自己觉得恩佐不构成干扰（或者自己并未识别到问题），就未提醒主裁查看，难怪英超裁判机构要对此认定“程序失当”。
“然而，在这次情况中，VAR没有考虑恩佐位置可能的影响，本应该建议回看。我们今晚已经联系曼联，承认我们所认为的判断失误。”
VAR所做的，是老老实实的做好自己的本分事：当好一双眼睛，发现判罚中的问题，至于这些问题是否真的成立，尤其是那些有可能产生争议的情况，一切交给主裁判这个大脑来裁决。
2020年曼联3比2战胜布莱顿的比赛，主裁判卡瓦纳吹响了终场哨，宣布比赛结束，当时场上比分是2比2。
对此，一些网络平台上出现了这样的热搜：“英超承认哈兰德进球无效”，严格来说，这个话题词并不精确。
曼联后卫利马赛后说，自己受到了恩佐的影响。“恩佐越位了，他在那里，我贴向他，因此哈兰德在后点无人防守。”
到底是不是越位，恩佐有没有影响到进攻，要由主裁判回看来决定，回看后，存在两种可能，主裁可能认为恩佐影响了进攻而吹罚越位，也可能认为影响可以忽略而维持进球有效，但这个决定要交给主裁判来做，VAR的失误在于，省掉了这个关键环节。
曼联这次成了程序不正义的牺牲品，即使英超裁判机构联系了红魔，也只能是承认错误、表示歉意，最多再把VAR裁判组停几场，曼联输球的比分是改不了了。
在英超，对于这类“程序失当”的错误，分两种情况，一种是当场纠正，这种非常少见，另一种是事后道歉，但却于事无补。
“场上第一时间的判罚是哈兰德越位，VAR查看后，发现他并不处在越位位置。在同一次进攻中，确认了恩佐-费尔南德斯没有碰到球，没有直接违例的情况出现。”
这个球最大的争议点是，传中一瞬，中路的曼城中场恩佐是处在越位位置的。VAR反复查看确认，做出冲顶动作的恩佐并未触到球，因此认定哈兰德进球成立。
对于极为看重“程序正义”的社会来说，这一点“程序失当”是相当严重的错误，因此英超裁判机构认定其为“判断失误”，而并非认定这个球百分之百越位。
此时场边VAR介入，提醒主裁在终场哨响之前有情况，该去看回放。经过查看，卡瓦纳推翻了“比赛结束”的决定，改判给曼联一个点球（对方球员莫派手球），B费主罚命中，比分从2比2变成了3比2。
曼城传中，球越过门前，哈兰德在后门柱抢点进球。一开始，边裁举旗示意越位，但经VAR查看，在传中起脚瞬间，哈兰德并不处在越位位置，于是判罚进球有效。
曼城1比0客场战胜曼联，这也许并不是一个多令人意外的结果，但过程以及进球的话题性，却是这几年来少有的。
不过这里要多嘴一句，其实这场比赛中，曼联也因为“程序失当”获利了，福登报复B费吃红牌是咎由自取，但在那之前，B费在对福登犯规后，有一个右脚故意踢福登身体的动作，逃过了裁判的眼睛。如果VAR介入，B费也该一同红牌下去，但这场的VAR裁判组却漏过了，这一出一入，算是扯平了吧。（李普利）
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